莫迪用巨大胜利打晕对手”，路透社用这样的标题报道这次印度选举结果。受莫迪连任预期影响，印度资本市场表现抢眼，23日一度股债汇三市齐涨。印度股市Sensex和Nifty50指数分别突破4万点和1.2万点大关，创下最高纪录。印度NSE Nifty指数日内涨0.5%，至11796.5点，盘中曾首次站上了12000点的高位。印度卢比兑美元1个月期远汇早盘拉升，涨0.4%，至69.75;印度卢比兑美元现汇高开0.3%，报69.45。而10年期印度国债收益率下滑6个基点至7.2%，为去年4月以来的最低水平。不割韭菜不折腾，牛市10年的印度股市为何还能再创新高？彭博数据显示，2004年4月30日到2019年4月30日，MSCI印度指数取得了623%的总回报，幅度超越了同期沪深300指数的308%和同期MSCI全球指数209%和美国标普500指数263%的回报。印度自1992年对资本市场进行自上而下的改革以来至今，其资本市场发展较为成熟，尤其在金融衍生品方面，获得了举世瞩目的成就。印度资本市场发展改革经验为中国建立强大的资本市场提供了很好的参考。印度自1947年建国以来，政府行政干预经济程度深，金融抑制是印度特色计划经济体制下的必然产物。严格管制下的资本市场在融资、交易、结算等环节效率低下，不能有效地服务于实体经济。不割韭菜不折腾，牛市10年的印度股市为何还能再创新高？印度宏观经济由于弊端丛生的经济体制带来了经济增长动能不足、产业升级缓慢、外商投资意愿不强等国内和国际两方面的挑战，亟须从根本上进行改革才能力挽狂澜，而资本市场改革是经济改革的重要抓手。印度资本市场改革的举措，具体表现在资本市场开放、构建多层次资本市场、发展金融衍生品三个方面。印度资本市场改革成果卓著。一是建立了完善的股票市场监管框架，印度股市的市场规模、流动性、透明度、稳定性和效率等方面均获得显著改善；二是印度在发展私募公司债券市场上取得初步成功，基本形成政府债券、上市公司债和私募债的多层次债券市场；三是从开始引入金融衍生品到形成丰富的衍生产品体系的15年时间里，印度金融衍生品市场从名不见经传的边缘市场发展成为了具有一定国际影响力的重要市场；四是印度资本市场开放水平和层次显著提升，境外机构投资者已经成为印度资本市场的重要参与者和建设者。基于印度资本市场的改革绩效的实证分析，首先评判资本市场发展与经济对外开放、经济稳定的关系，结果显示资本市场开放、资本市场发展对资本市场稳定有显著影响。印证了外资流入越多，资本市场波动率更低，资本市场越稳定；资本市场规模越大，资本市场越稳定。然后检验资本市场发展与经济增长的关系，控制FDI、进出口总额、财政盈余、货币供给等宏观经济变量，实证发现股票发行额与债券发行额的变动能够解释GDP增长率的变化，表明，建立健全直接融资体系有利于提高经济增长速度。印度金融部门的改革与发展可以粗略划分为三个时期：一是20世纪五六十年代的金融抑制期；二是20世纪七八十年代的自由放任、监管缺位期；三是上世纪90年代至今的规范发展、金融深化期。经过历次改革发展，金融市场各行业发展程度不一，股票市场较发达，但公司债市场以私募为主，且仅限于蓝筹股，养老基金发展仍处于起步阶段。印度的金融体系一直以银行业为主导，但这一领域正在发生重大变化（RameshB和AzharS，2018）。2011年至2016年期间，非银行（股票和债券）融资占比逐步提升，其中私有部门的直接融资增长最为迅速，目前直接融资占社会总融资规模达40-50％。一、建立现代化股票市场监管框架20世纪九十年代初，印度股票市场经历了一场历史性变革：一是制定适当的监管框架，成立印度证监会；二是打破经纪商垄断格局，成立国家证券交易所；三是提高电子化水平，减少交易成本；四是提高信息透明度，增强投资者入市信心。具体而言，SEBI的改革措施主要包括：一是大幅提高上市公司信息披露质量；二是提高股票市场的电子化程度，改进股市交易机制；三是提高结算效率，将结算周期由两个星期缩短至两个工作日；四是成立中央登记公司，推行无纸化结算；五是推动衍生品市场发展，推出股指期货，股指期权和期货和期权等衍生工具。随着改革措施的逐步推进，印度股市的市场规模、流动性、透明度、稳定性和效率等方面均获得显著改善。截至2016年底，印度的资本化率（股票总市值/GDP）接近70％，现货与衍生品市场交易量稳步增长，表明监管框架改革后投资者入市信心持续提升。二、健全债券市场发展体系自1995年以来，印度的主要经纪商（PDs）在一级和二级政府债券市场中发挥重大重要作用（Bele，2015），随着经纪商的参与和交易量的不断增加，政府债券市场的流动性也不断增加，印度债券市场发展取得长足进步。另外，2011年-2016年，印度私人配售的公司债发行规模由1.5万亿增长至2万亿卢比，发行只数由1400只增加至2900家，公司债市场也不断发展。三、形成完善的金融衍生品市场体系作为衍生品市场的后起之秀，印度金融衍生品市场发展速度远高于全球平均水。2005年，全球金融衍生品（包括股权类、利率类和外汇类的期货、期权）成交92亿张，印度金融衍生品市场成交量不足1亿张，印度市场成交量占比不足全球的1%；2015年，全球金融衍生品成交177亿张，印度金融衍生品市场成交23亿张，印度市场成交量占比跃升至全球的13%，成为全球规模最大的金融衍生品市场之一，其增长速度远快于全球平均水平。印度金融衍生品市场快速发展的内在动力来自以下三个方面：一方面，2000年以来，全球金融衍生品市场仍然处于快速发展阶段，欧美、日、韩、印度等国家和地区的金融衍生品市场均快速发展，是金融衍生品发展的黄金时期；另一方面，随着印度金融市场对外开放的不断深化，印度金融市场引入了大量境外合格投资者，该类投资者在配资印度资产的同时也会利用股权、利率以及外汇衍生品进行风险管理；再者，金融自由化在印度不断推进，广大中小投资者开始参与证券市场，无论是股票、债券、ETF等现货市场还是股权类、利率类以及外汇类衍生品市场的参与度均有显著提升（MosesN和RajuP，2016）。四、稳步推进对外开放1992年以来，印度政府允许境外组合投资者（FPIs）和境外机构投资者（FIIs）投资印度股票、债券及衍生品市场，配资印度资产。同时，印度企业可以通过美国存托凭证（ADR）、全球存托凭证（GDR）、外币可兑换债券（FCCB）和外部商业借贷（ECB）等手段获取全球资金。多年来，境外机构投资者（FIIs）持续买入印度资产，境外机构投资/GDP比值已由开放初期的0.2%增长至2016年的2%，境外机构投资者已经成为印度债券、股票、外汇市场以及衍生品市场的重要参与者。
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