关于TS，创业者需要了解的一些事｜菁财实务

作者 | 菁财资本K先生

来源 | K先生工作室（ID：i-ksir）

本文约2300字，建议阅读时长4min

投资条款清单的英文全称是：term sheet of equity investment（TS），即投资公司与创业企业就未来的投资交易所达成的原则性约定。

投资条款清单中，除约定投资者对被投资企业的估值和计划投资金额外，还包括被投资企业应负的主要义务和投资者要求得到的主要权利，以及投资交易达成的前提条件等内容。

01：TS非常关键

圈内有个说法：如果说签订SPA（股权收购协议）意味着拿了结婚证，那么签订TS就相当于订婚。

这个订婚协议看上去不是很重要，TS中除了“排他期”、“保密”、“费用”条款具有法律效力外，其本身并没有任何法律约束。

但其实TS也非常关键：

一方面，实务中，TS存在道德约束力。除非市场环境及项目发展阶段较签署TS时发生重大变化，已经在《核心商业条款》中达成一致的内容，一般不会在后续的SPA《投资协议》及SHA《股东协议》的谈判阶段进行实质性调整。双方在SPA和SHA谈判过程中，如果出现分歧，往往主要依据也是TS，因此在TS阶段，如果公司在没有顾问把关的情况下，同意了对公司不太有利的条款，那么公司在接下来的谈判中会非常被动。

因此，可以说SPA和SHA的主要条款的重点和宗旨都已反映在TS中，SPA和SHA的主要内容大部分则都是对于TS中达成的一致意思的完善和丰富。

而且对于A轮能否融到很多钱关系不大，你还有B轮、C轮等机会，很多投资人未来也会跟投。因此重要的是，公司要在A轮理顺对资本的理解，投资的条款要足够健康而不要太苛刻。如果第一轮融资的条款很苛刻，那在后几轮的融资中，就失去了谈判空间从而显得被动。

另一方面，TS 有“排他期”、“保密”的要求。特别是在近些年，很多投资基金在给了TS后最终却没有投资的情况越来越多，对于时间意味着机会的创业公司而言无疑是一种风险。

因此，选择签署对象也很重要，不能因为现在融资难，就不管谁的TS都拿。企业需要做好对投资机构的背景调查等，同时建议在专业顾问（FA或者融资律师）的指导下签署附加合同，并辅以一定违约成本。

此外，多说一句，从创业者角度出发，投资人大致分为两类：战略投资人和财务投资人。这两类投资人在战略上有差别，其投资的法律文件也不同，比如BAT投资，除了签订投资协议，还可能签订战略合作协议，类似他给你什么资源，你给他什么资源等。

02：TS主要内容

TS这个订婚协议的主要内容包括了两大部分：“离婚”后财产分配和结婚后的约定。

很多创业者都在吐槽，机构们都很霸道，占小股要大权。

毕竟投资人的目标往往十分明确, 即高额地实现投资回报。然而在实际的运营过程中，投资人并不能透明地时刻了解企业的发展情况，为了避免代理人风险，风投必须增强对目标企业的控制力度, 这样才能在投资后尽最大可能获得收益，并随时监管公司的运营状况。

因此，投资人就会在投资条款清单中，利用董事会结构、其他保护性条款来实现前述构想。要知道，机构在给钱前很强势，但是真的给钱后还是很没有安全感的。

而关于TS关键条款的详细解读及应对措施，敬请关注菁财资本后续干货推送及专项线下活动。

03：TS签署后最终没有投资的主要情况

此外，也有很多创业者朋友问我，TS签署后最终没有投资的主要是哪些情况，这边K先生就和各位补充说下。

首先，和大家介绍下机构投资的主要流程：项目筛选—项目接触（Pre-DD talk）–项目立项—TS条款出具–全面深入尽职调查—投决会IC（Investment Commission）–合同（SPA）签订–工商变更及打款。

这里，我们再深入讲下“深入尽职调查”这个环节。

有些时候最终没有签署SPA是因为投资机构出于各种原因，选择放企业鸽子，这方面老K就不多说了，只能说我们在一开始选择机构的时候就要擦亮眼睛。当然也有些情况是企业选择放了机构鸽子，在此K先生强烈建议企业不要随意放机构的鸽子，这山望着那山高，违背了基本的诚信原则会在这个圈子留下很不好的名声。

实践中，给了TS却最终没有投资的大多数情况是因为机构在深入尽调后发现企业现状和之前的陈述，以及了解到的一些情况差距较大，或者发现了严重的障碍且后续双方也没有相应解决办法等。严重的瑕疵比如有公司运营存在较大风险, 包括出资方式和出资金额存在重大问题、核心业务所需的证照不齐、重大关联交易无法救济、股权归属不清晰或控制权松散不统一, 且很难调整至投资人满意、公司或控制人股东存在重大未决诉讼影响经营等。

当然，在天使甚至Pre-A阶段，有些投资人对尽调要求不太严格（主要确实也没太多可尽调的内容，加上投资金额也不是很大），我们这里说的尽职调查主要指公司进入A轮以后的环节。

此外，尽职调查的内容很多，法律上的股权、知识产权、合同、牌照等，财务尽调、业务尽调等。与券商在尽调中发现风险不同的是，投资尽调的价值点在于证明风险是可以接受的（有些风险是可有可无的，比如社保缴纳基数，主要看阶段；但也有些风险很重要，比如同业竞争、收入转移等）。

在正式深入尽调前，企业要弄清楚在本次投资中，机构最看重公司的价值是什么，再分析这种价值在各个方面的载体，最后针对性地优先提供核心内容。

当然，公司老板也不要在被投资机构尽调后发现很多问题和存在运营漏洞时，感到很紧张。任何企业都会存在这样或那样的问题，更别说创业成长期阶段的公司，只要不是致命的瑕疵，都不会影响投资机构最终的决策，只是影响相关的估值和交易条款等问题。

最后，K先生就忍不住安利下菁财资本的特色投行服务——企业顶层资本设计。菁财资本会在机构进场前协助企业搭好合理的顶层机构，协助解决法律及财务运营方面的瑕疵，以及重新梳理企业商业模式等，这些都将会大大提高之后的融资效率。

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